Die Schuldenbewertung von Pure Fishing wurde angehoben

Gepostet von SGB Media | 28. August 2023 | Outdoor, SGB-Updates, Update

S&P Global hat sein Emittenten-Kreditrating für Pure Fishing gegenüber dem Anfang letzter Woche abgegebenen SD-Rating (selektiver Ausfall) revidiert, nachdem der Sponsor des Unternehmens, Sycamore Partners Management, einen Teil seiner Schulden mit einem erheblichen Abschlag auf den Nennwert aufgekauft hatte.

Laut S&P hat Sycamore das gesamte befristete Zweitpfanddarlehen des Unternehmens in Höhe von 255 Millionen US-Dollar (ohne Rating) zurückgekauft. Die Schuldenratingagentur sagte weiter, sie gehe davon aus, dass Sycamore in den letzten Monaten durch eine Reihe von Transaktionen auf dem offenen Markt etwa ein Viertel des First-Lien-Darlehens von Pure Fishing mit einem erheblichen Abschlag auf den Nennwert zurückgekauft habe.

S&P sagte: „Wir betrachteten diese Rückkäufe als gleichbedeutend mit einem Zahlungsausfall, da das Unternehmen in diesem Jahr weiterhin Bargeld verbrennt und zusätzliche Liquidität benötigt, sowie weil seine Kreditgeber einen Betrag unter dem Nennwert ohne angemessene Gegenentschädigung erhalten haben.“ Wir glauben, dass in den nächsten 12 Monaten eine weitere Umstrukturierung oder ein traditioneller Zahlungsausfall wahrscheinlich erscheint, sofern sich die Finanzlage von Pure Fishing nicht wesentlich positiv verändert.“

Infolgedessen erhöhte S&P sein Emittentenrating für Pure Fishing von „SD“ (selektiver Ausfall) auf „CCC“ und sein Rating auf Emissionsebene für sein First-Lien-Termdarlehen von „D“ auf „CCC“. Der negative Ausblick spiegelt wider, dass Pure Fishing in den nächsten 12 Monaten in Zahlungsverzug geraten oder eine weitere Umstrukturierung vornehmen könnte und auf günstige Geschäfts-, Finanz- und Wirtschaftsbedingungen angewiesen ist, um seinen finanziellen Verpflichtungen nachzukommen.

S&P sagte in seiner Analyse: „Das ‚CCC‘-Rating spiegelt die nicht ausreichende Liquidität, die minimale Deckung fester Gebühren und den unhaltbar hohen Verschuldungsgrad von Pure Fishing wider, was die Wahrscheinlichkeit einer weiteren Umstrukturierung oder eines Zahlungsausfalls in den nächsten 12 Monaten erhöht.“ Das Unternehmen fährt fort Aufgrund des Abbaus von Lagerbeständen bei Privatkunden in diesem Jahr, der sich negativ auf die gesamte Branche ausgewirkt hat, wird das Unternehmen Schwierigkeiten haben, und wir erwarten bis 2024 sehr schwache Kreditkennzahlen. Wir betrachten die Kapitalstruktur von Pure Fishing weiterhin als nicht nachhaltig, da wir bis 2024 mit einer sehr hohen Verschuldung rechnen Kein Spielraum für Fehltritte oder unerwarteten Gegenwind. Trotz unserer Prognose für einen Betriebskapitalvorteil von etwa 100 Millionen US-Dollar in diesem Jahr, da das Unternehmen überschüssige Lagerbestände abbaut, gehen wir davon aus, dass der Cashflow des Unternehmens nicht ausreichen wird, um seine Fixkosten zu decken. Darüber hinaus wäre Pure Fishing nicht in der Lage, Widrigkeiten mit geringer Wahrscheinlichkeit zu verkraften, und verfügt im Rahmen seiner wachsenden Asset-Based-Lending-Vereinbarung (ABL) nur über einen begrenzten Spielraum, was die Möglichkeit einer weiteren Umstrukturierung oder eines herkömmlichen Zahlungsausfalls in den nächsten 12 Monaten erhöht. Wir gehen davon aus, dass das Unternehmen trotz seiner Versuche, seine Produktion hochzufahren und seinen Betrieb durch verschiedene Kosteneinsparungsmaßnahmen und Verkaufsinitiativen zu verbessern, bis zum Jahr 2024 Bargeld verbrennen wird, da es aufgrund seiner hohen Schuldenstände weiterhin durch erhebliche Zinsaufwendungen belastet wird Kapitalstruktur mit variablem Zinssatz. Verstärkte Preisaktionen von Wettbewerbern oder eine langsamere Wiederauffüllung der Lagerbestände durch Einzelhändler könnten die Betriebsleistung des Unternehmens über unsere Basisannahmen hinaus beeinträchtigen, seine Margen weiter schmälern und seine Liquidität belasten.

„In unserem aktualisierten Basisszenario gehen wir davon aus, dass der Nettoumsatz von Pure Fishing im Jahr 2023 um 5–10 % sinken und im Jahr 2024 um einen niedrigen bis mittleren einstelligen Prozentbereich steigen wird. Bei diesem Umsatzniveau wird das Unternehmen starten das ausgewiesene EBITDA steigern und wahrscheinlich von einem höheren Cashflow profitieren. Allerdings halten wir es für unwahrscheinlich, dass Pure Fishing auf diesem Umsatz- und EBITDA-Niveau ausreichend Cashflow generieren wird, um seine aktuellen Fixkosten in den Jahren 2023 und 2024 zu decken. Darüber hinaus läuft das immobilienbesicherte Darlehen des Unternehmens in Höhe von 60 Millionen US-Dollar vom Finanzsponsor Sycamore im Oktober 2024 aus. Basierend auf unserer Prognose benötigt Pure Fishing möglicherweise eine externe Finanzierung oder eine andere Umstrukturierung, um dieser Verpflichtung nachzukommen.

„Pure Fishing ist Teil einer stark fragmentierten und wettbewerbsintensiven Branche inmitten einer sich entwickelnden Einzelhandelslandschaft und unterliegt potenziellen Unterbrechungen der Lieferkette. Das Unternehmen konkurriert mit anderen großen globalen Herstellern von Angelausrüstung wie Daiwa, Shimano Inc., Rather Outdoors und Rapala. während der Großteil des Marktes von regionalen Akteuren (mit geringerer Produktpalette) und Eigenmarken kontrolliert wird. Wir gehen davon aus, dass Pure Fishing aufgrund seiner guten Marken und der günstigen Verbraucherdemografie seinen Marktanteil in den nächsten Jahren halten wird, auch wenn sich sein Marktanteil im Jahr 2023 je nach Ausmaß der Aktionspreisaktionen seiner Wettbewerber verschieben könnte. Das Unternehmen bezieht den Großteil seiner Produkte aus China und Südostasien und ist daher potenziellen Störungen der Lieferkette ausgesetzt.

„Das Portfolio an Qualitätsmarken des Unternehmens kann dazu beitragen, trotz der kurzfristigen Liquiditätsrisiken langfristig begeisterte Kunden zu binden. Zu große Lagerbestände bei den Herstellern und zu geringe Nachfrage bei den Einzelhändlern führten im Jahr 2022 zu erheblichen Umsatz- und Cashflow-Volatilitäten bei Pure Fishing. Dennoch bietet das Unternehmen ein komplettes Sortiment an Angelausrüstungsprodukten an, darunter Gebrauchsgüter, Verbrauchsmaterialien und Zubehör. Das Portfolio des Unternehmens umfasst bekannte Angelmarken wie unter anderem Berkley, Abu Garcia und Shakespeare. Mit 25 Marken nutzt Pure Fishing in der Regel Daten auf Filialebene, Wetterberichte und Fischereiberichte, um die Sortimente seiner Einzelhändler zu informieren und seine Regalfläche zu optimieren. Das breite Portfolio des Unternehmens richtet sich an Verbraucher unterschiedlicher Demografie, Erfahrungsniveau und Preisklasse. Der derzeitige Kundenstamm von Pure Fishing ist eher auf begeisterte Angler ausgerichtet, was wir positiv bewerten, da das Unternehmen dadurch wahrscheinlich über die meisten Konjunkturzyklen hinweg wiederkehrende Einnahmen erzielen wird. Angeln als Freizeitbeschäftigung hat sich in Abschwüngen bewährt, vor allem weil es eine kostengünstige Freizeitbeschäftigung mit einer enthusiastischen Verbraucherbasis ist. Darüber hinaus glauben wir, dass begeisterte Angler in Zeiten reduzierter Beschäftigung dazu neigen, mehr zu fischen. Daher gehen wir davon aus, dass sich der Umsatzmix von Pure Fishing in einem Abschwung wahrscheinlich in Richtung des Verbrauchsmaterialsegments verlagern wird, das von höheren Margen profitiert und eine wiederkehrende Einnahmequelle darstellt.

„Ein erheblicher Teil der Schulden von Pure Fishing wird von seinem Finanzsponsor gehalten, was eine gewisse Option bieten könnte, obwohl das Unternehmen im Jahr 2025 immer noch mit Refinanzierungsproblemen konfrontiert sein wird. Sycamore besitzt derzeit 100 % des Zweitpfanddarlehens des Unternehmens in Höhe von 255 Millionen US-Dollar, fällig im Dezember 2026. Immobilienbesichertes Darlehen in Höhe von 60 Millionen US-Dollar mit Fälligkeit im Oktober 2024 und ein Schuldscheindarlehen in Höhe von 50 Millionen US-Dollar mit Fälligkeit im Februar 2027. Darüber hinaus hält Pure Fishing 25 % des erstrangigen befristeten Darlehens in Höhe von 719 Millionen US-Dollar mit Fälligkeit im Dezember 2025. Dies könnte dem Unternehmen die Möglichkeit geben, dies zu tun einen Teil der Barzinsen auf seine Schulden in Sachzinsen umwandeln, wenn es kurzfristig in eine Liquiditätskrise gerät und Bargeld sparen muss. Dies wäre jedoch aufgrund der hohen Zinssätze für diese Schulden nur eine kurzfristige Lösung, die zum Zeitpunkt ihrer möglichen Refinanzierung wahrscheinlich zu einem noch größeren Schuldensaldo führen würde. Eine Refinanzierung zu akzeptablen Konditionen wäre eine Herausforderung und würde höchstwahrscheinlich eine deutliche Verbesserung der operativen Leistung des Unternehmens erfordern. Sycamore könnte möglicherweise auch einige oder alle seiner Schuldenbestände in Eigenkapital umwandeln, wenn es eine Refinanzierung oder Umstrukturierung in irgendeiner Form unterstützt.

„Der negative Ausblick spiegelt wider, dass Pure Fishing in den nächsten 12 Monaten möglicherweise in Verzug gerät oder eine weitere Umstrukturierung durchführt und auf günstige Geschäfts-, Finanz- und Wirtschaftsbedingungen angewiesen ist, um seinen finanziellen Verpflichtungen nachzukommen.“

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